来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处妥否的意思是什么，妥否的用法在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优妥否的意思是什么，妥否的用法(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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