2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年半夜被C醒是一种什么样的感受剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联储加息(xī)的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　半夜被C醒是一种什么样的感受rong>丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工半夜被C醒是一种什么样的感受、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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