近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释(shì)了4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务(wù)国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的(de)角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低(dī)债(zhài)务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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