来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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