2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续23岁属什么生肖快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出23岁属什么生肖会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会(huì)认真的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投资级别的(de23岁属什么生肖)债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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