原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者恒强，新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也(yě)在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画长和快(kuài)速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的(de)优(yōu)质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行业(yè)各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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