2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标用户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(d北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？e)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行的时(shí)候也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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