事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本金手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图lt="存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820156.png">

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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