5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动(唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模(mó)型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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