原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保社日节是什么节日 社日节是农历几月初几持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是企业(yè)为持(chí)续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和(hé)产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái社日节是什么节日 社日节是农历几月初几)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去(qù)年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是(shì)区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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