来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么trong>

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。