近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过(gu限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗ò)去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中国(guó限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗)市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外推动力(lì)。

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