5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和(hé)板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外(wài)的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色的价(jià)值评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的(de)市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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