私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中基(jī)协实施(shī)登记备案以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资(zī)资(zī)产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结合(hé)私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试运作管理等(děng)环(huán)节提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私(sī)募(mù)证券投资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及(jí)配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确了私募(mù)登记(jì)备案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模(mó)的(de)基(jī)础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的(de)方(fāng)式(shì)备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会认可的(de)投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融(róng)机(jī)构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证券投资(zī)基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投资基金什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线(xiàn)的(de)风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投(tóu)资指令或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的(de)实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目(mù)前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要(yào)求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须(xū)符(fú)合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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