来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提(tí)高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

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