私募基金运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记(jì)备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不(bù)低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外(wài)，连续(xù)60个交易(yì)日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能(néng)力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确(què)约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融(róng)资工具(jù)，不得为(wèi)不(bù)适(shì)格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易(yì)）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息(xī)报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持续(xù)建立(lì)健全流(liú)动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压力(lì)测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和(hé)服务水平上，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道(dào)业(yè)务、不符合最低(dī)存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要(yào)求(qiú)的存(cún)量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于(yú)投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集(jí)的投(tóu)资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确(què)的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前(qián)存(cún)量永续(xù)基金(jīn利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗)限期整改。

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