金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳单亲家庭是什么意思增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企(qǐ)业家信(xì单亲家庭是什么意思n)心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎ单亲家庭是什么意思ng)。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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