原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

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　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长，20像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报(bào)发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司主动进行(xíng)了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来(lái)白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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