4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续(xù)回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至1告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗9％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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