固(gù)定布局(jú) 工具条上设(shè)置固定(dìng)宽高背景可以设置被包含(hán)可以(yǐ)完(wán)美对齐背景图和(hé)文字以及制(zhì)作自(zì)己的(de)模板

　　内容(róng)摘(zhāi)要

　　>>4月信贷(dài)新增7188亿元，信(xìn)贷较弱符合我(wǒ)们预期

　　2023年4月(yuè)，人民币贷款新增7188亿元，同比(bǐ)多增649亿元(yuán)，与我们(men)的预测值7000亿元基(jī)本(běn)一致，低于wind一致(zhì)预期的1.13万亿。4月信贷(d12是什么意思ài)增速持平前值于11.8％。我们在4月11日的(de)报告《3月(yuè)金融(róng)数据：一季度的强劲信贷对后续(xù)或有透支》中提示(shì)了一季(jì)度(dù)信(xìn)贷的大(dà)体量投(tóu)放或对后(hòu)续(xù)信贷(dài)形成一定透支，目前观点(diǎn)得到验证。

　　4月信贷结构(gòu)呈现(xiàn)企(qǐ)业(yè)强、居(jū)民(mín)弱特征：住户贷款减少(shǎo)2411亿元，同比少增约241亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期、中长期(qī)贷款(kuǎn)分别减少1255、1156亿(yì)元，同比分别变动(dòng)约+601、-842亿元；企(qǐ)业贷款(kuǎn)增加6839亿元，同(tóng)比多增约1055亿元，其中，短期贷款减少1099亿元，中长期贷款增加6669亿(yì)元，票据(jù)融(róng)资增(zēng)加(jiā)1280亿元，同(tóng)比变动分别约+849、+4017、-3868亿(yì)元；非银贷款增(zēng)加2134亿元，同(tóng)比多增约755亿元。

　　企业中长期贷款增加6669亿元，是(shì)过往历年4月的(de)最(zuì)高(gāo)值（有数据以来(lái)），占4月企业贷(dài)款增量(liàng)、总贷款增量的比重达到(dào)97.5％和92.8％的较高(gāo)水平。去年4月受疫情影(yǐng)响(xiǎng)，信贷仅(jǐn)增加2652亿（同比少增(zēng)3953亿(yì)），今年同比多(duō)增达4017亿(yì)元(yuán)，也是2018年(nián)以(yǐ)来4月(yuè)的最高值。我们认为(wèi)基建、制造业（尤其(qí)是科创(chuàng)、绿色）、普惠小微等领域是主(zhǔ)要(yào)投向(xiàng)，地(dì)产为边际(jì)增量。根据央行4月(yuè)20日新(xīn)闻发布会(huì)披露数据(jù)，一季度基建中长期(qī)贷款新增2.16万亿元，同比多增7771亿元；制造业中长(zhǎng)期贷款新增(zēng)1.3万亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)多增6237亿元；房地产业中(zhōng)长期贷款新增6536亿元，同比多增3791亿(yì)元。3月，多家(jiā)银行在2022年年报业绩发布会上表示今年绿色、基(jī)建(jiàn)、科创将是重点布局(jú)领域(yù)。

　　4月，票(piào)据-同业存单利(lì)差(chà)（6个月）持续震荡下行，体现银(yín)行一定程度“冲票据”，但(dàn)由于去年该状况更为突(tū)出，因此“票(piào)据融资”项目仍录得大幅同(tóng)比少增。值(zhí)得注意的是(shì)，票据-同存(cún)利差4月末略有上行，体现(xiàn)供(gōng)需(xū)关系(xì)略有(yǒu)反转，相关市(shì)场观点认为信贷或有走强，但我们在5月(yuè)1日发布的报告(gào)《4月数据预测(cè)：价格(gé)向下(xià)，盈利承压(yā)，制(zhì)造业投资放缓》中提示，其并非是(shì)银行卖盘大幅增加，而是(shì)来自企业贴现量(liàng)增加所致（票据(jù)利率下行导致企业(yè)贴现意愿增强(qiáng)），全月看，利差下行(xíng)幅度达77BP，或(huò)反映4月信贷相(xiāng)对(duì)较弱，此观点得到验(yàn)证。

　　4月(yuè)居民端(duān)贷款即使有(yǒu)去年(nián)的低基(jī)数，仍(réng)然表现较弱(ruò)，尤其是地产(chǎn)销售高频回落对(duì)应的居民中长期贷款再次出现同比少增(zēng)，居(jū)民短期贷款同比多增幅(fú)度也明(míng)显(xiǎn)走(zǒu)弱，与我们对(duì)消费、地产销售相对(duì)审(shěn)慎(shèn)的(de)观点(diǎn)相一致。展望后续(xù)，低(dī)基(jī)数或使得居民(mín)贷款多月(yuè)仍有一定同比改善，但较(jiào)难大幅(fú)回暖。

　　4月非银贷款增加(jiā)2134亿(yì)元(yuán)，信(xìn)贷小月(yuè)非银贷款季节(jié)性大增，且银(yín)行间体系(xì)流动性(xìng)保持合理充裕，数据(jù)较高，也进一步导致社(shè)融口径信贷(dài)明显低于人民币贷款口(kǒu)径数据。

　　>>4月社融新增1.22万亿，同比略多增

　　4月(yuè)社(shè)会融资规模(mó)增量为1.22万(wàn)亿（同比多(duō)增2729亿元），与我(wǒ)们预期的1.55万亿更为(wèi)接近，wind一致预(yù)期为(wèi)1.72万亿。4月(yuè)社(shè)融增速持平前值于10％。

　　结构上，4月(yuè)同比多增主要(yào)来自未贴(tiē)现银行(xíng)承兑汇(huì)票、人民币贷款、政府债券、非标(biāo)项目及(jí)外(wài)币贷款。4月未(wèi)贴现银行承兑汇票(piào)减(jiǎn)少1347亿元，同比少(shǎo)减1210亿元，去年(nián)4月经济回(huí)落+银行表(biǎo)内“冲票(piào)据(jù)”导致表外(wài)票据基数较低，而今年经济(jì)弱修复的情况下，数据同比有所改善。

　　4月社融口(kǒu)径人民币贷款增加(jiā)4431亿(yì)元，同比多(duō)增729亿元；外币贷款折合人民币减少319亿元，同比少减441亿元(yuán)，与进口相(xiāng)关度较高(gāo)，表(biǎo)现也较为匹(pǐ)配。政府债券净融资4548亿元，同比多636亿(yì)元。委托贷款(kuǎn)增加83亿元，同比多增85亿元，走势稳健(jiàn)，边(biān)际增量(liàng)或(huò)来自(zì)公积金贷款；信托贷(dài)款增加(jiā)119亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)734亿元，信托贷款(kuǎn)主要受(shòu)地产金融政策影响，“十六条”明确规定“支持开发贷款、信(xìn)托贷(dài)款等存(cún)量融资合(hé)理展(zhǎn)期”，金融机构(gòu)继续(xù)积极落(luò)实，支撑(chēng)信托贷款数据，且融(róng)资类(lèi)信托若依据存量比(bǐ)例压降，则(zé)每年(nián)压降规模也是同比减少(shǎo)的。

　　4月社融结构(gòu)中(zhōng)同比少增(zēng)主要(yào)是直接(jiē)融资项(xiàng)目：企业债券净融资(zī)2843亿元，同比少809亿元；非金融(róng)企(qǐ)业境内股票融资993亿(yì)元，同(tóng)比少173亿元。受信(xìn)用(yòng)债(zhài)收益率低位、企(qǐ)业债(zhài)务融资需求回暖的影响，企业债券融资稳定，保持了今(jīn)年(nián)以来的修复特(tè)征(zhēng)。

　　>>M2增速(sù)略有回落但仍处高(gāo)位

　　4月末，M2增(zēng)速下行0.3个百分点(diǎn)至12.4％，与我们的预(yù)测值(zhí)完全(quán)一致，wind一致预期为12.6％。其(qí)中，财(cái)政支出大概率(lǜ)保持前置使得(dé)M2仍具韧性，但信贷转弱(ruò)及去(qù)年基数走高使得(dé)增速回落。

　　4月末M1增速(sù)较(jiào)前值上行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至5.3％，虽然去年基数上行、今年(nián)4月地(dì)产销售边际转弱(ruò)，但4月末(mò)已进(jìn)入五一(yī)假期，受益(yì)于居(jū)民消费、出行(xíng)活(huó)跃度提高，居民储蓄存款(kuǎn)部分(fēn)转(zhuǎn)为企(qǐ)业活期存款，推升(shēng)M1增速，完(wán)全符合我们(men)的预期(qī)。M1的主要影响(xiǎng)因素是(shì)企业活期存款，其与(yǔ)消费类相(xiāng)关(guān)行业的现金流直接关联，由于我们判断居(jū)民消费、购房活动修复是渐进的，幅(fú)度可(kě)能相对较(jiào)弱，预计M1增(zēng)速大概率逐步上(shàng)行，但(dàn)速度较(jiào)为缓慢(màn)。

　　4月(yuè)末(mò)M0同比增速(sù)10.7％，较前值回落(luò)0.3个(gè)百分点，仍处(chù)高位，这(zhè)与2020年、2022年表现相(xiāng)似，体现经济(jì)修(xiū)复的结(jié)构性(xìng)失衡，三(sān)四(sì)线城(chéng)市及农村地区经济改(gǎi)善略弱，导(dǎo)致持币需求增加。

　　>>居民超额储蓄仍在继续积累

　　我们(men)想(xiǎng)继续提示居民超额储蓄仍(réng)在(zài)继续(xù)积累，预计未来较(jiào)难(nán)大量释放至消费、购房。结(jié)合4月(yuè)居民存款数据，我(wǒ)们估(gū)算(suàn)的2020年(nián)-2023年4月(yuè)我(wǒ)国居(jū)民(mín)超(chāo)额(é)储蓄体量已增长至6.46万亿，相较上月继续增(zēng)加约(yuē)5000亿元，相比去(qù)年末则已大幅增加了1.61万亿，也就(jiù)是(shì)说(shuō)，即使疫情(qíng)因素(sù)消退(tuì)，居民(mín)仍在积累超(chāo)额储蓄，这符合我们(men)此前的判(pàn)断。我们认为，经(jīng)济结构转型升级是导致(zhì)居(jū)民对未(wèi)来收(shōu)入预期悲观的根(gēn)本性原因，疫情在一定程度上(shàng)掩盖了其影响，也(yě)因(yīn)此居(jū)民(mín)超额储蓄的释放将是一(yī)个较为缓(huǎn)慢的过程。

　　4月人民币(bì)存款减少4609亿元，同比多减5524亿元。其(qí)中，住户(hù)存款减少1.2万亿元，非金融企业存款减(jiǎn)少1408亿元，财政性存款(kuǎn)增加5028亿元，非银行业金(jīn)融机构存款增加2912亿元。

　　虽(suī)然居民存款大幅回落，但(dàn)我们认为主要(yào)是由于季节性，这与(yǔ)银行季末冲(chōng)存款(kuǎn)、季(jì)初居民存款资金(jīn)重新流入(rù)理财产品相关；同时，今年也(yě)受假期影响，4月末已进入(rù)五一假期，居民消费活动使(shǐ)得储蓄得到部分释(shì)放(fàng)（另一个角度观察，4月受企业缴税影响，也是企(qǐ)业存(cún)款(kuǎn)的季节性(xìng)小(xiǎo)月，但今年4月企业(yè)存款增加1408亿元，高于前两年(nián)，我(wǒ)们认为就是(shì)受五一(yī)假期(qī)影响，与M1增速(sù)上行(xíng)相呼应）。但总体看，4月居民储蓄(xù)的回(huí)落(luò)幅(fú)度相对过往(wǎng)历年4月并不(bù)算(suàn)大，2021年4月居民(mín)存款下降1.57万亿，下行幅度高于(yú)今年。

　　>>预计二季度货币政策主要体现结构性特(tè)征，下(xià12是什么意思)半年有望降准、降息

　　预计一(yī)季度(dù)信(xìn)贷的大规模投(tóu)放或(huò)对后(hòu)续月份有所透支，二季(jì)度市场对宽信用(yòng)的预期波动或明显加大，可能形成信用收(shōu)紧预期(qī)。

　　其一，今(jīn)年银行“开(kāi)门红”意愿较强(qiáng)，并普(pǔ)遍(biàn)担忧后续利率继续下(xià)行带来的净(jìng)息差压力(lì)，因(yīn)此倾向于在年(nián)初增加信贷投放，这会(huì)导致后续的信贷额度在一(yī)定程(chéng)度上受限。

　　其二，4月末(mò)政治局(jú)会议对货(huò)币政策定调(diào)是“稳健的(de)货币政策要精(jīng)准有力，形(xíng)成扩大需求的合力”，政策基调和表述延续了去年底(dǐ)中央经(jīng)济工(gōng)作会议(yì)的(de)部署，我们认为“精准(zhǔn)有力(lì)”更(gèng)加强调货币政策的(de)结构性(xìng)发力(lì)，即精准滴(dī)灌、定向(xiàng)支持。预计二季(jì)度货币政策将以结构性(xìng)调控(kòng)为主，再(zài)贷款(kuǎn)仍将发挥主导作(zuò)用(yòng)。根据央(yāng)行官方(fāng)数据，截(jié)至(zhì)今年3月末，我国结(jié)构性货币政策工具余额(é)68219亿元(yuán)，去年(nián)末是64465亿元，增加(jiā)了3754亿元(yuán)。值得注意的是，央行于1月、2月(yuè)分(fēn)别新创设房企纾困专(zhuān)项再贷款、租赁住房(fáng)贷款支持计划两项结(jié)构性政策工具，额度分别800、1000亿元，新工具均(jūn)针(zhēn)对地(dì)产领域，体(tǐ)现维稳(wěn)意(yì)图。我们预计央行后续将继续强化对制造业、科技、小(xiǎo)微、绿色等(děng)领域的信贷支持，结构性政策将继续强化使用。

　　其(qí)三，去年5、6、9月在(zài)政(zhèng)策驱动下是信(xìn)贷极(jí)高值，而7月(yuè)是极低值，即二、三(sān)季度的相邻月(yuè)份间的信贷(dài)表(biǎo)现波动较大，这也(yě)将对今年(nián)的各月构成(chéng)差异化的基数(shù)影(yǐng)响。预计5、6月信贷(dài)同比压力较大，未来的三个季度合计看，信贷增量或(huò)有同比少增，信贷增(zēng)速也将是(shì)逐步小幅回落的趋势，预计(jì)信贷年末(mò)增速10.5％，较2022年末回落0.6个百分(fēn)点。

　　结合我们(men)对(duì)全年(nián)信贷体量的判断(duàn)，我们(men)测算一季(jì)度信(xìn)贷增量占(zhàn)全(quán)年比重或高达45％-47％，处(chù)于历史极高值区间，其中也隐含了对下半年可能(néng)再次降(jiàng)准的判断。由于下半年经济下(xià)行(xíng)及(jí)失业压力均(jūn)可(kě)能加大，降准体(tǐ)现(xiàn)稳增长保(bǎo)就业诉求，8月起MLF到期量较大，可能有降准(zhǔn)时(shí)间(jiān)窗口。对于降息，预计美(měi)联储可能在四季度(dù)进入(rù)降息周(zhōu)期，中美两(liǎng)国基本(běn)面差+货(huò)币政策差收(shōu)敛，我国将出(chū)现国际收(shōu)支、汇率改善机会，货币政策(cè)宽松空(kōng)间进一步(bù)打开，形成降息预期。

　　对于社融，预计(jì)1月社融(róng)9.4％的增速水平即为全(quán)年低点，在企业(yè)债券、表外票据(jù)有望同比(bǐ)多增的情况下，预计社融增(zēng)速可维(wéi)持震荡走(zǒu)升，预计年末升至10.3％左右(yòu)，与名义GDP增速(sù)基本匹配；预计年末M2增速(sù)10.6％，较2022年(nián)末的11.8％和2023年(nián)4月的12.4％均有明显回落(luò)，但仍明显(xiǎn)高于GDP实(shí)际增速+CPI增速。

　　>>风(fēng)险提示

　　疫情形势及(jí)地(dì)产(chǎn)领域风险加剧，居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)及购(gòu)房情绪(xù)进一(yī)步恶化，后(hòu)续宽信用持(chí)续不(bù)及预(yù)期。

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