金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高等(děng)级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说ong>，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。