4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间(jiānh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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