来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低(dī)。

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