近期“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等(děng)。<足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务/p>

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金(jīn)增持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务alt="高(gāo)盛(shèng)、富(fù)达最新发声，全球机(jī)构(gòu)热议国企投(tóu)资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部分公(足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务gōng)司的股价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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