来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减持美顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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