4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜yuè)以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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