事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端(duān)金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光子太阳光下有紫色荧光trong>和M2的(de)增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的(de)规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光(yú)预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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