来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和(hé)经(jīng)济工作。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济(jì)恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会(huì)议(yì)首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议(yì)也提到(dào)“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转型升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年(nián)四季度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的(de)差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激(jī)的(de)方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活(huó)力(lì)结合起来(lái)”。我们的(de)理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化(huà)的(de)力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各(gè)类政策(cè)协(xié)调(diào)配(pèi)合(hé)”，这说(shuō)明扩大需(xū)求(qiú)是(shì)未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进(jìn)文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长i(zhǎng)的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大(dà)特大(dà)城(chéng)市(shì)积(jī)极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由(yóu)贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们(men)认为，人(rén)工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大i(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制。i>

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