5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè75寸电视长宽是多少)估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的(de)常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境(jìng)75寸电视长宽是多少、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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