来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预(yù)期(qī)。但随后会议也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需(xū)政策(cè)呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为(wèi)政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向(xiàng)好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调经济要(yào)实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发(fā)经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸是(shì)，下(xià)一(yī)阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场化的力(lì)量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的(胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸de)方式激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心(xīn)从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币(bì)政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表述(shù)。对于(yú)政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩(kuò)大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表述是“加强各类(lèi)政策协(xié)调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大(dà)新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设(shè)和配套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们(men)认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改(gǎi)革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金(jīn)融机构的(de)风(fēng)险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依(yī)然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。

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