金融界5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不(bù)存在通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格(gé)总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务(wù)价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续(xù)增加，而(ér)电(diàn)煤需求季(jì)节(jié)性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市(shì)场需(xū)求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘(qiào)尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期下(xià)行情况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度(dù)货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时(shí)间差和(hé)基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同(tóng)时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回(huí)升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀(zh一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万àng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续(xù)回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落(luò)，及(jí)油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升(shēng一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策(cè)托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资(zī)金(jīn)存(cún)在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非(fēi)银(yín)金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企业(yè)之间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷(dài)一(yī)度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的(de)持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带(dài)来的(de)经济(jì)波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱(ruò)于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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