大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进(jìn)入最高战备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤(zhòu)然(rán)紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北(běi)部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族(zú)警察在(zài)冲突(tū)中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一(yī)数据创年内新(xīn)高，美联(lián)储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周期相关(guān)的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易商周(zhōu)五加大了对美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约(yuē)的隐(yǐn)含(hán)收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议(yì)上(shàng)将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报道(dào)，交易员(yuán)们一直(zhí)坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们(men)最终承认，基(jī)于对期货的押注(zhù)，今年降息的可(kě)能性不(bù)大。现(xiàn)在(zài)，他们预(yù)计在2024年之前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年(nián)的(de)降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的(de)预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了(le)今年降息的可(kě)能(néng)性。交易(yì)员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基(jī)金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预(yù)计基(jī)准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观(guān)察到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度(dù)不大的情(qíng)况下，跌幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货(huò)能源首(shǒu)席分析师高明宇解(jiě)释(shì)说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价(jià)将(jiāng)能源(yuán)危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交(jiāo)易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油(yóu)国的财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边(biān)际产油(yóu)成(chéng)本、美国收(shōu)储目标价(jià)位，在美(měi)国页岩油非常规能源产(chǎn)量增速持续不(bù)达预期的情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄(é)罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产(chǎn)再度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内(nèi)三西主产区动(dòng)力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持续带动产业链(liàn)各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近(jìn)期(qī)煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研(yán)究院上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化(huà)工(gōng)市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利好刺(c压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗ì)激(jī)，导致(zhì)行情持(chí)续(xù)低(dī)迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流(liú)通(tōng)货源充裕，今年(nián)受(shòu)到天(tiān)气因素(sù)的(de)影响，水电出力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在(zài)增加，但增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在(zài)下调可(kě)能(néng)，成本端难以提供有(yǒu)力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游(yóu)用煤企业库(kù)存水平偏高，价(jià)格承压(yā)下行(xíng)，煤化工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及自(zì)身品种的(de)产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠(dié)加近期港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业(yè)亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大。“煤(méi)化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤(méi)化(huà)工(gōng)品种自身表现同(tóng)样低(dī)迷，面临(lín)较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货价格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌(diē)幅(fú)度大(dà)于原(yuán)料端，利(lì)润(rùn)修复过程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于(yú)甲醇现货价格不断(duàn)创下新低(dī)，部分地区现货价(jià)格(gé)回(huí)到历(lì)史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没(méi)有随着(zhe)煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地(dì)企(qǐ)业(yè)有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格(gé)太低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得(dé)持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹(jì)象。“经历过前几年的(de)持续(xù)投产，国内(nèi)甲醇(chún)和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能(néng)在1—2年都(dōu)维(wéi)持(chí)较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个(gè)产能的上(shàng)下游再平衡周期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要取(qǔ)决于需求的(de)恢(huī)复情况，下半年(nián)部(bù)分品种面临较(jiào)大(dà)投产压力(lì)，进口体量大的(de)品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即(jí)使存(cún)在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能(néng)源(yuán)化工（尤其是油(yóu)化(huà)工）板块较为(wèi)强势主要还(hái)是基(jī)于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后(hòu)扬的走势，受(shòu)到(dào)供需基本面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带(dài)动油化工板块表现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多(duō)数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其(qí)年(nián)度(dù)领导人会议上(shàng)承诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口(kǒu)价(jià)格上限的行为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面来看，下半年(nián)全球(qiú)原(yuán)油供(gōng)需(xū)将进(jìn)一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国(gu压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗ó)需(xū)求复苏(sū)的持续；同(tóng)时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工(gōng)较强的关键(jiàn)原(yuán)因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加(jiā)50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会(huì)议(yì)上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下(xià)半年全球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国(guó)债务上限谈判(pàn)达(dá)成一(yī)致前，宏观(guān)层面的不确定性仍(réng)然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债(zhài)务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计(jì)6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基(jī)本(běn)维(wéi)持(chí)5月平均价格(gé)水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被(bèi)市场接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的(de)聚(jù)乙烯(xī)生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯(xī)自(zì)身现货价格表现(xiàn)更弱，因(yīn)而以原油折(zhé)算(suàn)成本的加(jiā)工利润反而(ér)出(chū)现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的利(lì)好已进入(rù)兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口仍(réng)未恢(huī)复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对(duì)原(yuán)油市场做空者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧美银行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油(yóu)价(jià)往(wǎng)往(wǎng)容易获得支撑。因(yīn)此，成(chéng)本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看来，在(zài)国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库(kù)存有效(xiào)去(qù)化，或低(dī)价(jià)格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油(yóu)化工结构性强于(yú)煤化工的(de)行情(qíng)仍然有望延续(xù)。

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