2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升(sh新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗ēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(mě新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗i)联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了(le)明(míng)年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优势新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么(me)目(mù)前美(měi)国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的(de)企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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