《基金经理投资笔记(jì)》宏观策略(lüè)系列

　　把(bǎ)脉经(jīng)济周期拐(guǎi)点 实(shí)现(xiàn)财富管理(lǐ)升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经济学(xué)家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博(bó)士），创(chuàng)金合(hé)信基金基金经理

　　乱云飞渡仍从容(róng)

　　上期(qī)分享中（查看(kàn)原文），我(wǒ)们提出了5月是乱花渐欲迷人眼(yǎn)，一个(gè)大的背景是市场进入(rù)了(le)战略相持阶段，进攻和(hé)防(fáng)守的(de)理由都不(bù)是非常清晰。周(zhōu)末中央发布长(zhǎng)期的产(chǎn)业(yè)政策，基调是清晰的，但那(nà)是诗和远方(fāng)，是(shì)战略性的布局，很多(duō)投资者(zhě)更喜欢(huān)战术性(xìng)的机会。伯克希(xī)尔哈撒(sā)韦年度股东大(dà)会在巴菲(fēi)特(tè)的老(lǎo)家(jiā)奥巴哈举(jǔ)行(xíng)，吸(xī)引(yǐn)了(le)全球投资者的(de)目光，投(tóu)资者(zhě)总(zǒng)希望可(kě)以从中(zhōng)寻(xún)找到(dào)投资的秘诀，价值投资的道虽相同(tóng)，但法、术、器(qì)是各异的。不仅如此，伯(bó)克希(xī)尔决策者对(duì)宏观环境的担(dān)忧，对数(shù)字技(jì)术的批判(pàn)，很(hěn)多与会者收获(huò)的(de)可能不是清晰(xī)的思路，而(ér)是在迷宫中又多走(zǒu)了一圈。

　　一(yī)、市(shì)场陷入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有“五穷、六绝、七翻身”的(de)说法，谨慎(shèn)的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个很重要的理由是根据惯例，银行(xíng)保险等利好(hǎo)兑(duì)现后往往是市场开始调整的开始。A股投资历来是有季节(jié)性的，但这(zhè)未必是历史的铁(tiě)律，比如2022年5月(yuè)市场在(zài)新的政策(cè)基调下开(kāi)始(shǐ)全面大反(fǎn)攻。我们需要因时而变，投资(zī)者需(xū)要(yào)考虑到当(dāng)前的市场背景已(yǐ)经和之前有很大的不同。当前市(shì)场进入战略僵持阶(jiē)段(duàn)的一个重要理由(yóu)是除了逻辑(jí)推演，很多(duō)重要(yào)问题很难用清晰的事(shì)实来验证。谨(jǐn)慎的投资(zī)者(zhě)往往是见好就收或者(zhě)谋定而(ér)后动，因(yīn)此才有了上述的猜测。

　　市场不(bù)清楚的地方在(zài)哪里呢？

　　第(dì)一，从内部(bù)看，市场已经提前(qián)交易了政策的方(fāng)向，而且今年国内的(de)政(zhèng)策本(běn)身也(yě)不(bù)是大开大合。新出台的政(zhèng)策更多地在落实上，较少新的提法。

　　第二，从外(wài)部看，美(měi)联(lián)储依然在通胀、就(jiù)业数据、金融数据(jù)和增长(zhǎng)数据传递的混乱信息中纠结。

　　第三，从(cóng)投资主线看，数字经济和中特估依(yī)然既有政策、也有业(yè)绩或(huò)者有未来(lái)预期的业绩改(gǎi)善，但短期游戏、传(chuán)媒、中特(tè)估(gū)与(yǔ)其他板块分化较(jiào)为(wèi)极致，也是(shì)不争的事实(shí)。除了(le)这两(liǎng)条主线(xiàn)外，金融、消费和(hé)公用事业有反(fǎn)弹，但难以成为持续的配置主题，新(xīn)能源崩坏的筹码预期(qī)也决定(dìng)了反弹的脆弱性(xìng)。

　　第四(sì)，从交易行为看(kàn)，投(tóu)资者并未形成一致预期。随(suí)着一季报的披露，市场阶段性(xìng)发挥了对盈利(lì)现实的(de)定价(jià)效率。具体表(biǎo)现为，业绩出现(xiàn)一定修复和(hé)表现有韧性(xìng)的(de)金融(róng)、中药(yào)、电力(lì)、中特估主题(tí)以及TMT中(zhōng)的游戏(xì)传媒等表(biǎo)现较(jiào)好，家电此前(qián)也有一定表(biǎo)现。不过，随着(zhe)业绩的公(gōng)布反而出现了一(yī)定(dìng)的买(mǎi)预期卖现实的操作。当然，相对而(ér)言(yán)市场(chǎng)也(yě)有(yǒu)定价效(xiào)率不稳定(dìng)的一面(miàn)，同样(yàng)是业(yè)绩修复或有韧性(xìng)的农林牧渔、新能源(yuán)和消(xiāo)费(fèi)板(bǎn)块，整体表现则(zé)一般。

　　二(èr)、市(shì)场僵(jiāng)持的(de)原因：一季报显示企业盈利仍在磨底阶段

　　短期市场(chǎng)的核心矛盾在于(yú)缺乏特别(bié)明显的亮点，TMT主(zhǔ)线前(qián)期超额收(shōu)益(yì)过(guò)于显著(zhù)，目前除了(le)游戏、传媒(méi)一枝(zhī)独秀外(wài)，其他TMT细分领域阶(jiē)段性有所回调。中特估相关的(de)基建、银行(xíng)、石油(yóu)、出版等板块盈利有支撑(chēng)、估值也较低，因此在最近市场调整的(de)时候(hòu)整体(tǐ)表现较好。在这两(liǎng)条我们看好的全(quán)年主线之外(wài)，市场部(bù)分定(dì压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗ng)价(jià)了(le)一季报(bào)行情，但核心问题在于当前盈利仍处在磨底阶段。扣(kòu)除金融(róng)和两桶油(yóu)，A股(gǔ)的盈利还在下滑，这意味(wèi)着短期盈利很难撑起(qǐ)A股(gǔ)系统(tǒng)性的行情。所(suǒ)以(yǐ)，我们(men)看到这两条主(zhǔ)线之(zhī)外其他业(yè)绩尚可的板块，整体反弹的幅(fú)度都相对有限(xiàn)。消费的盈(yíng)利有一定的修(xiū)复，而市场由于(yú)前期的悲(bēi)观情绪(xù)尚未对其定价，这可能(néng)蕴含阶段性(xìng)交易机会(huì)。

　　三、战(zhàn)略性(xìng)布局是(shì)清晰而明确(què)的：政策关(guān)注产业(yè)升级(jí)和人的问(wèn)题

　　近期国(guó)内(nèi)也处(chù)于一个会议密集召开的阶段，政治局会(huì)议、中(zhōng)央财经(jīng)委(wěi)会议(yì)和国(guó)常会相继(jì)召(zhào)开。决策层(céng)对于当前经济(jì)复苏动力不足(zú)、复苏势头(tóu)不稳的问题，有着清醒的认识，短期的工作重点是(shì)恢复(fù)和扩大需求，但同时也明确不会再(zài)走(zǒu)老路(lù)——不会通过(guò)低(dī)水平的债务扩张来刺激(jī)经(jīng)济(jì)，而是(shì)聚焦实体(tǐ)经济(jì)的产(chǎn)业升级，推(tuī)进产业智能化、绿色化(huà)、融(róng)合(hé)化。

　　现代产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)下的融(róng)合(hé)发(fā)展(zhǎn)

　　这次财经委会(huì)议的一个新提法是“坚持三次(cì)产业融合发展(zhǎn)，避免(miǎn)割(gē)裂(liè)对立(lì)；坚持(chí)推动传统产业转(zhuǎn)型升级，不能(néng)当(dāng)成‘低(dī)端产业’简单退出”，这个提法很(hěn)重要(yào)。我们去年底强调接下来一段时间(jiān)的政策需要(yào)强调均衡性(xìng)和(hé)系统性，才(cái)能形成经济(jì)发展的合力。卡脖子的领域要(yào)重点支持和发展，但是经济(jì)的运行(xíng)是一个(gè)完整的系统，生产和消(xiāo)费、实体(tǐ)经济和金融支撑、高科技领域和低技术领域、融资-设(shè)计-制造(zào)—物流-销售(shòu)-服务等(děng)各(gè)方面需(xū)要(yào)协调发(fā)展，大家的信心慢慢恢复(fù)、收入(rù)慢慢恢复，才(cái)能够(gòu)真(zhēn)正(zhèng)把(bǎ)需求拉动起(qǐ)来。不(bù)能够孤立(lì)、片面地理解和执行政策，毕(bì)竟即使是芯(xīn)片这么最高科技的领域，它的下游需(xū)求也主要(yào)来自消费(fèi)电(diàn)子产品中的手机、汽车、智能家(jiā)居等等，没有需求的拉动，产业(yè)的发(fā)展就缺乏良性(xìng)循环的(de)基础。

　　高质量的人才红利

　　另(lìng)外，最近政策(cè)讨(tǎo)论的(de)一个重点(diǎn)是(shì)人，作为投资生产(chǎn)拉动核心的企业家、作(zuò)为(wèi)人力资源重点的人才(cái)、承载(zài)民(mín)族未来(lái)的新生人口、需要(yào)关注的老(lǎo)龄人口。当前中国的(de)发展逐渐(jiàn)从资本(běn)和(hé)劳动要素拉动转向人力(lì)资源(yuán)拉动，技术创(chuàng)新成(chéng)为能否突破内外部(bù)约束的关键。技术创新能力取决于制度保(bǎo)障下的主(zhǔ)观能动性，在经历了过去几年(nián)的非常态之后，在内外部不确定性(xìng)的制约下(xià)，如何让当前每个主(zhǔ)体充(chōng)满信心、充满主观(guān)能动性，是政策(cè)的重心。以人工智能为代表的数字经济大发展，有可(kě)能能够(gòu)帮助(zhù)我们适当缩小国际竞(jìng)争(zhēng)中人力资源的差(chà)距，这需要从一(yī)个更高的角度理解人工智能和数字经济(jì)。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍从容(róng)：乱战之后的投资路径

　　5月的市场，看起来是战略僵持阶段的乱战。接(jiē)下来的政策(cè)力度和效果有多大(dà)、盈(yíng)利能否实质性的压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗反弹、经(jīng)济复苏的斜(xié)率是否面(miàn)临趋缓的压力、海外的潜在风(fēng)险到底有多大、美联储(chǔ)到(dào)底下一步面临的是什么样的经济形(xíng)势等(děng)，投资(zī)者希望渐(jiàn)次判断上述一系列的重(zhòng)要问题的程度，并据此进行布局。

　　从这个意(yì)义上讲(jiǎng)，5月交(jiāo)易机会可能更均(jūn)衡、但(dàn)也更脆弱，当(dāng)前(qián)可能是一个(gè)布局的好阶段，而未必会是收获(huò)的阶段。压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗投资者需(xū)要(yào)多一点(diǎn)耐心，风浪越大，下一(yī)次的鱼(yú)越贵。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容(róng)”，这(zhè)是我们(men)从巴菲特(tè)历(lì)次股东大会上看到价值投资(zī)者很重要的一个特质，即我们提倡的“道”。市场的(de)乱是暂时的，随着事(shì)实的清晰(xī)，投(tóu)资(zī)路径也将会非常明(míng)确。这(zhè)个路径，我们从产(chǎn)业视角做了一下梳理，供投资(zī)者(zhě)参考。

　　具体(tǐ)而言：投资的上(shàng)限是产(chǎn)业(yè)现(xiàn)代化(huà)，科技(jì)自(zì)主可用(yòng)，数字(zì)化、高(gāo)端化与智能化是明(míng)确的诗(shī)与远方，需要进行战略布局(jú)。投资(zī)的下(xià)限是避(bì)免系统性的风险，在现代化(huà)的产业转型中(zhōng)，当前蕴藏(cáng)风险和未来跟不上(shàng)历史(shǐ)步(bù)伐(fá)的产业是不(bù)能(néng)进行战略布局的。投资的中间状态是周(zhōu)期(qī)与消费行业，是战术(shù)性的布局。

　　产业视角下的投(tóu)资路线图(tú)

　　【了解作者】

　　魏(wèi)凤春博(bó)士，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家，投委会(huì)委员兼秘书长，宏观策略配置(zhì)部总监，兼任(rèn)MOMFOF投(tóu)研(yán)总部总监，南(nán)开(kāi)大学经济学博士(shì)，清华大(dà)学管理(lǐ)科学(xué)与(yǔ)工程博士后。学术(shù)研究与教学以(yǐ)及宏观(guān)经(jīng)济走(zǒu)势、金(jīn)融产品分析等实(shí)务(wù)领域经验丰(fēng)富(fù)、成果卓著(zhù)。从业23年以(yǐ)来，一直致力于在周期波动的框架内(nèi)运(yùn)用财政的视角解(jiě)构宏观经济(jì)的运行，将中国经济看作一(yī)份资产，通过资本(běn)资产定价的方(fāng)式来(lái)确(què)定其价值与风险。

　　罗水星博士(shì)，创金合(hé)信基金经理、首(shǒu)席(xí)宏观分(fēn)析师，2022年(nián)2月(yuè)加入创(chuàng)金合信基金。此前(qián)履职博时(shí)基金，负(fù)责宏观策(cè)略、宏(hóng)观(guān)政(zhèng)策、大类资产(chǎn)配置与择时研究。武(wǔ)汉大学学士，上(shàng)海财经大学(xué)经济学硕士、博士(shì)，中国(guó)社科院经济学博(bó)士后，学术论文多发表于国(guó)际(jì)SSCI英(yīng)文核心(xīn)经济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗