文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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