金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新高，30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在(zài)传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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