5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思(s爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解ī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(sh爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解ēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的(de)支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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