平安首(shǒu)经团队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺(yì)馨

　　核心(xīn)观点

　　新(xīn)增(zēng)社融表现乏力。继一季(jì)度“天(tiān)量(liàng)”投放后(hòu)，2023年4月社融增长(zhǎng)明显降温，比去年4月(yuè)疫(yì)情冲(chōng)击期间创下的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显(xiǎn联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量)现。社融骤降的主要拖累(lèi)在于人民币信贷增势放缓(huǎn)， 4月(yuè)降至2008年(nián)以(yǐ)来历(lì)史(shǐ)同期的次低点（仅略高于2022年同期）。表外融资和直接融(róng)资基(jī)本延续了一季(jì)度的格局。1）委托贷款和(hé)信托贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票(piào)较去年同(tóng)期降幅(fú)收窄；2）企业直(zhí)接融资较去年同期有(yǒu)所下(xià)降，主因(yīn)债(zhài)券到(dào)期规模(mó)较大。3）政府债(zhài)融资规模同(tóng)比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余(yú)发(fā)行额度不(bù)及万亿(yì)，截至5月上旬尚(shàng)未(wèi)下发剩余批(pī)次的(de)地方债(zhài)额度，期间空档可能(néng)拖累(lèi)政(zhèng)府债融资(zī)表现。

　　新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)偏弱，增(zēng)量明(míng)显弱(ruò)于历史(shǐ)同期均值。各分项从强到弱排(pái)序，企业中长期贷款>；企业(yè)短期贷款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民中长(zhǎng)期贷款。新(xīn)增人民币贷款的最(zuì)大问题仍然在(zài)于居民(mín)中长期贷款(kuǎn)，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)不振使其增(zēng)量不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还存量房贷(dài)又雪上加(jiā)霜(shuāng)。但(dàn)基于4月这个信贷投放传统淡季的数据(jù)，尚不(bù)能(néng)得(dé)出(chū)企(qǐ)业信贷(dài)需(xū)求(qiú)不足的结(jié)论。一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款在(zài)一(yī)季度大幅高(gāo)增后(hòu)，4月又(yòu)创历(lì)史同(tóng)期新高，仍能(néng)有效发力；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，表内票据(jù)维持低增长（与去年(nián)1-5月表内票据高增(zēng)长形(xíng)成对比(bǐ)），也意(yì)味着(zhe)目前企业贷款需求(qiú)或(huò)许尚可。此(cǐ)外，4月(yuè)初以来存款利率市场(chǎng)化改革(gé)较(jiào)快推进(jìn)，这有(yǒu)助于缓解(jiě)银行(xíng)面临的净息差压力，增(zēng)强其支持实体(tǐ)经济的可持续(xù)性(xìng)，能够为企(qǐ)业(yè)贷款利率的进一步下(xià)调“蓄力”。

　　从(cóng)货币供应(yīng)量和存款(kuǎn)数据看：1）M1同(tóng)比(bǐ)小幅回升。每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同(tóng)比走势影响较(jiào)大，或是驱动其变化的主因。在贷款扩(kuò)张的同时(shí)，企业存款也有边际改善。2）M2同比增速(sù)有所回落。4月居(jū)民资产再(zài)配置，银行理财规(guī)模重回扩(kuò)张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数变化也有较强影(yǐng)响。3）居民存(cún)款同(tóng)比少增(zēng)。考虑到(dào)4月多家中小银(yín)行(xíng)下调挂牌存(cún)款(kuǎn)利率、银(yín)行理财(cái)市场火(huǒ)热、居民提前偿(cháng)还(hái)房(fáng)贷规模较(jiào)高，其驱动因素更多是家(jiā)庭资产(chǎn)的再(zài)配(pèi)置，流向消费(fèi)规模可能较(jiào)为有限。4）4月财政存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增，但结合基(jī)建相关(guān)高频(pín)开(kāi)工率和重(zhòng)大项(xiàng)目开(kāi)工金额数据看，财(cái)政对实体经济(jì)支持(chí)力度可能(néng)有(yǒu)所减(jiǎn)弱。从4月金融数据看，房地产(chǎn)恢复仍然缓慢(màn)，此(cǐ)时(shí)若(ruò)财(cái)政(zhèng)基建(jiàn)支持(chí)力度不稳(wěn)，可(kě)能导致中国经济环(huán)比(bǐ)增长动能(néng)较快衰减。

　　目前社融增速回升幅(fú)度较小，但(dàn)与名义GDP增速(sù)对比(bǐ)看，货币政策对实体经济的支持还是(shì)比较有力(lì)的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年(nián)录得6％左右的(de)实际GDP增(zēng)速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的(de)社融增速也应足够(gòu)与(yǔ)之匹配(pèi)。我们认为(wèi)，后续需通过财政加力、促(cù)进房(fáng)地产修复(fù)、促(cù)进家庭超额(é)储(chǔ)蓄动用等方式扩大(dà)总需求，夯实经联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量济回升势(shì)头。

　　一(yī)

　　新(xīn)增社(shè)融表现乏力

　　新增社融(róng)表现乏力。2023年4月新增(zēng)社会融资规(guī)模(mó)为1.22万亿元，同(tóng)比多增2873亿元(yuán)；社(shè)融存量同比增速持(chí)平于(yú)上月的10％。考虑到去(qù)年同期疫(yì)情多点散发、社融一度触“冰”的低基数(shù)效应，以及(jí)今(jīn)年一(yī)季度“开(kāi)门红”期间社融月均同比多增8200多亿的亮眼表现，4月(yuè)社融表现乏力“稳信用”压(yā)力有所显现。从分项(xiàng)看：

　　一(yī)方面，人民币信贷增势放缓，是4月社融(róng)骤降的主要(yào)拖(tuō)累。2023年4月人民币贷(dài)款4431亿元，为2008年以来历史(shǐ)同期的次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不(bù)过(guò)，得益于出口边(biān)际回暖、人(rén)民币汇(huì)率相(xiāng)对稳定，4月(yuè)外币(bì)贷款同比(bǐ)有(yǒu)所少减。

　　另一方(fāng)面(miàn)，表外融资和直接融(róng)资(zī)基本延续(xù)了一(yī)季度的(de)格局。

• 　　一则(zé)，企业直接融(róng)资同比缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企(qǐ)业债(zhài)融资(zī)、非金融企业境内(nèi)股票融资分别同(tóng)比少增809亿(yì)元、173亿元(yuán)。今(jīn)年(nián)春节(jié)后(hòu)，企业贷(dài)款发(fā)行规模持续高(gāo)于(yú)去年同期，但到(dào)期偿还也迎来高峰，对净融资构成拖累(lèi)。截(jié)至(zhì)2023年一季度(dù)末，2022年(nián)10月推(tuī)出的500亿元民营企业债券融资支持工具（第二(èr)期）尚未(wèi)开始投放使用，相关政策支持还有(yǒu)待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比(bǐ)多(duō)增(zēng)，但需警惕其“后劲”。今年前(qián)4个月，财(cái)政继续前置发(fā)力，政府债融资规模较去年同期累(lèi)计多增3114亿元。以财政预(yù)算数据看，2023年政府债融资的总(zǒng)体(tǐ)规模与(yǔ)去年相当(dāng)。但不同之处在(zài)于，2022年(nián)在3月底就已经(jīng)下达剩(shèng)余批次(cì)的新(xīn)增地方债额度，而2023年(nián)截至5月上旬仍未下发(fā)剩余批次的地方债额度，且提(tí)前批的(de)剩余发行额(é)度不(bù)及(jí)万亿。如果(guǒ)近期下达地(dì)方(fāng)债(zhài)额度(dù)，按(àn)照往年节奏，经过地方政(zhèng)府项目额度分配、预算调整程(chéng)序，剩余批次地方债可(kě)能至6月(yuè)中(zhōng)下(xià)旬才能(néng)发出，期间的“空档”可(kě)能会拖累政府债融资表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社融构成小幅(fú)支撑。其中，委托(tuō)贷款和信托贷款(kuǎn)单月小幅(fú)新增，相比去年同(tóng)期分别多增85亿元、少减734亿(yì)元。在表内(nèi)票据贴现减少的情(qíng)况下(xià)，未贴现银行承兑(duì)汇(huì)票较去年(nián)同期(qī)降幅(fú)收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累在居民端

　　2023年4月新增人民(mín)币贷款为7188亿元，比去年同期低点(diǎn)仅略有多增，相(xiāng)比18年-21年(nián)同期均值少增6237亿元。各分(fēn)项从强到(dào)弱排序(xù)，“企业(yè)中长期贷款(kuǎn) >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居(jū)民中长期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民中长期贷款单月(yuè)净偿(cháng)还(hái)规模(mó)达历史新高，相(xiāng)比18年(nián)-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同比少减，但较18年-21年同期均值多减(jiǎn)2625亿(yì)元(yuán)；

• 　　企业短期贷(dài)款同(tóng)比多增，但略低于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业(yè)中长期贷(dài)款延(yán)续(xù)前期亮眼(yǎn)表现(xiàn)，同比大幅多增4071亿元，且(qiě)创历史同期新高。

　　总体看，新增人(rén)民币(bì)贷款的最(zuì)大问(wèn)题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地(dì)产销(xiāo)售低(dī)迷使其增(zēng)量(liàng)不足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又雪上(shàng)加霜。基(jī)于4月这(zhè)个信贷(dài)投放(fàng)传统淡季的数(shù)据，尚不能得出(chū)企业(yè)信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款在一季度大幅高增后，4月又创(chuàng)历史同期新高，仍然能够有效发力(lì)。

• 　　另一方面(miàn)，表内票据维(wéi)持低增长（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比），也意味着(zhe)目前企业(yè)贷款需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化(huà)改革(gé)较快推进(jìn)，这有助于(yú)缓(huǎn)解(jiě)银行面(miàn)临(lín)的净息差压力(lì)，增强其支持实体经(jīng)济的可(kě)持联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量续性，能(néng)够为企业(yè)贷款(kuǎn)利率的 进一步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再配(pèi)置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方(fāng)面，从历(lì)史规律看，每年前4个月翘(qiào)尾因(yīn)素对M1同比走势的影响(xiǎng)较(jiào)大，这可(kě)能是驱动(dòng)其变化的主要原因。另一方面，在企业贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存款也有边际改(gǎi)善，4月新增规模约1408亿元(yuán)，而21年、22年4月(yuè)企业存款均在(zài)减少。

　　M2同比增速(sù)有所回落。一方面，4月信贷(dài)扩(kuò)张(zhāng)乏力，对M2的支撑不强。另一方面(miàn)，居民资(zī)产再配置，银行(xíng)理(lǐ)财规模(mó)重回扩张，对M2也形成拖(tuō)累。此(cǐ)外，考虑到去年(nián)4月M2同(tóng)比增速较(jiào)3月抬升0.8个(gè)百分点，基数的变(biàn)化也有较强(qiáng)影响。

　　4月居民存款出现了(le)2022年3月以来的首次同比(bǐ)少增，其(qí)驱(qū)动因素更多是家(jiā)庭资(zī)产的再(zài)配置，流向消(xiāo)费(fèi)的(de)规模可能较为有限。4月以(yǐ)来多家中小银行下调挂(guà)牌存款利率（据融360监测数据，4月份农商行1年(nián)、2年、3年、5年期(qī)存款平均利(lì)率(lǜ)分别环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民(mín)提前(qián)偿(cháng)还房(fáng)贷(dài)规模较高（4月居民中长期贷款净偿(cháng)还规(guī)模达历(lì)史新高）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿(yì)元，去年同期留抵退税推进存(cún)在一定影响。但结合其他(tā)指(zhǐ)标看(kàn)，财政(zhèng)对实体经(jīng)济的(de)支持力度(dù)可能(néng)有(yǒu)所减弱(ruò)，基(jī)建投资相关的高频指标出现(xiàn)了下行的(de)苗头（4月(yuè)下旬以来(lái)，全国高炉开工率、电炉(lú)开工率、独(dú)立焦化厂焦炉生(shēng)产率、水泥磨机(jī)运转率、石油沥(lì)青开工率等指标环比(bǐ)走弱），重(zhòng)大项(xiàng)目开工金(jīn)额(é)同环比较(jiào)快下滑（据Mysteel不完全(quán)统计，2023年4月全(quán)国各地重(zhòng)大(dà)项目开工总投资额(é)约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去年同期的半(bàn)数）。从4月(yuè)金(jīn)融数据看，房地产(chǎn)恢复仍然缓(huǎn)慢，此时如果财(cái)政基建支持(chí)力(lì)度不稳(wěn)，可能(néng)导致中国经济的环比(bǐ)增长动能较快衰减。

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