金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的(de)重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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