来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结(jié)束后美(měi)联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子yāng)行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

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