上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，但连(lián)带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及(jí)退市指(zhǐ)标，公司股票及(jí)其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退市指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市，其可转债已进入退(tuì)市整理期，引发(fā)投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股(gǔ)票双重属性(xìng)，自(zì)诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一(yī)个广为(wèi)流传的说法(fǎ)是，可(kě)转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下跌时(shí)有“债(zhài)性”托底，投资者“进(jìn)可攻退甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出现因(yīn)正股退市而退市(shì)的情况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可(kě)以(yǐ)执行赎回和回(huí)售等条(tiáo)款，但(dàn)由于大多数上市公(gōng)司(sī)是因经(jīng)营不善导致退(tuì)市(shì)，财(cái)务状况(kuàng)并不乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回(huí)的可(kě)能性(xìng)较大。而如(rú)果(guǒ)启动破产重整，公(gōng)司发行的可(kě)转债划归(guī)为(wèi)普通债权，清偿顺(shùn)序(xù)相对靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存在很(hěn)大(dà)不确(què)定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实(shí)上，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交易所上市规则，上(shàng)市公司(sī)股票被终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生(shēng)品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年(nián)零退(tuì)市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的持续(xù)推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机(jī)制正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可转债也(yě)跟着(zhe)出清，违(wéi)约风险随之(zhī)上升(shēng)。退市，或将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投资(zī)者(zhě)没有理由一(yī)成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的(de)认知(zhī)了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会(huì)优择(zé)品种，规避(bì)风险。在选择债(zhài)券时(shí)，要(yào)理性评估(gū)正股基本面(miàn)、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值较(jiào)低(dī)、退市(shì)风险较(jiào)高的标的，而(ér)选择正股经营效(xiào)益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标(biāo)的(de)。并密切关注可(kě)转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在(zài)市(shì)场波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管也(yě)应当跟(gēn)上形势(shì)变化。目前(qián)关(guān)于可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市场(chǎng)明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一(yī)步明确(què)可(kě)转债(zhài)在(zài)退市后(hòu)是否仍存在交(jiāo)易(yì)可能(néng)、是否还拥有转股功能等(děng)。同时，应加强对(duì)可(kě)转债的风险防控，强化发(fā)行(xíng)前的信用评级(jí)，对于信用资质较弱(ruò)的公司(sī)，可考(kǎo)虑提(tí)高担保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适当提升准(zhǔn)入(rù)门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下(xià)，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债(zhài)在(zài)内的(de)投资方(fāng)法，完善(shàn)配套制度，提升风(fēng)险意(yì)识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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