金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的(de)影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和(hé)能源(yuán)由于(yú)受到(dào)短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份(f定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别èn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常(cháng)态(tài)化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市(shì)场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价(jià)格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输(shū)入性影响还(hái)会(huì)持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是(shì)随(suí)着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货(huò)币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持(chí)在较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不(bù)稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今(jīn)年二季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年(nián)同期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能(néng)回(huí)升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通缩(suō)的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波(bō)动的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价(jià)指标(biāo)低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济(jì)在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是(shì)，当前资(zī)金(jīn)多滞(zhì)留在定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别银行(xíng)体系(xì)、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用派生(shēng)驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别善(shàn)，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的支(zhī)持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而(ér)房地产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造(zào)业投(tóu)资表现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的(de)经济波(bō)动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居(jū)民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复(fù)持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市需求。

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