来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高　　

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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