5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下(xià)将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个)以来(lái)的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位的(上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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