来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2<其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音/strong>中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。