公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资(zī)金账户(hù)无需实际上(shàng)的(de)银证转账存(cún)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷入资(zī)金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带(dài)来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是(shì)通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了自(zì)己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模(mó冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷)式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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