金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(c蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗héng)度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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