私(sī)募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十(shí)二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募(mù)集及(jí)存续门槛(kǎn)要(yào)求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为(wèi)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金(jīn)后再(zài)赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长期(qī)投(tóu)资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一(yī)资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不(bù)再投资(zī)除(chú)公(gōng)开募(mù)集基金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交(jiāo)易原则(zé)，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的(de)信息披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资基(jī)金信(xìn)息报(bào)送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合(hé)计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持(chí)续更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确(què)预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当对投(tóu)资者(zhě)资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投(tóu)资(zī)指令或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融(róng)机构、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期(qī)货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增(zēng)投资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后1一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧2个月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确的(de)基(jī)金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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