2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人(rén)等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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