原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的(de)一个(gè)共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是(shì)企业为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的(de)6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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